Credibilidade das políticas econômicas e relações com o mercado futuro no Brasil

Abstract

Ao longo dos últimos anos, o Brasil foi submetido a vários planos econômicos, ortodoxos e heterodoxos, mas nenhum teve sucesso efetivo no combate à inflação, com exceção do Plano Real de junho de 1994. Os repetidos fracassos dos programas de estabilização têm sido atribuídos à falta de confiança dos agentes privados acerca do comprometimento do governo com as políticas antiinflacionárias anunciadas. Tal situação caracteriza um problema de credibilidade e inconsistência temporal, problemas esses que afetam todas as atividades econômicas realizadas no país. O objetivo do presente estudo é verificar, empiricamente, em que medida a credibilidade governamental afeta o comportamento do mercado futuro brasileiro, no período compreendido entre os anos de 1991 e 1996. O desenvolvimento desse estudo baseia-se no modelo de credibilidade de DRAZEN e MASSON (1994) e no modelo de volatilidade de preços futuros de KENYON et alii (1987). A credibilidade da política econômica é definida a partir da análise das relações entre diferencial da taxa de juros e desemprego. Os resultados do modelo de credibilidade para a economia brasileira permitem concluir que a política econômica governamental não foi crível nos subperíodos 1 (de fevereiro de 1991 a dezembro de 1992) e 2 (de janeiro de 1993 a maio de 1994), tendo sido crível somente no terceiro subperíodo (junho de 1994 a junho de 1996). A partir da delimitação dos cenários com credibilidade e sem credibilidade, procedeu-se à análise da base (preço à vista menos preço futuro) e da volatilidade dos contratos futuros de café e juros negociados na Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F). Os resultados apresentados pelo modelo de volatilidade, acrescido da variável credibilidade, permitem inferir que existe uma relação negativa e significativa entre volatilidade e credibilidade no período 1991-1996. Verificou-se uma relação inversa mais forte e significativa entre essas duas variáveis para o contrato DI-Futuro do que para o contrato de café. Através de uma análise de co-integração, verificou-se que os preços futuros cotados na BM&F e na Coffee, Sugar & Cocoa Exchange de Nova Iorque apresentam uma relação de equilíbrio de longo prazo, relação essa que não varia ao longo do tempo. Observou-se, assim, que os preços futuros de café negociados no país estão altamente relacionados com os preços futuros externos desse mesmo produto.

In the last years, Brazil was submit to many orthodox and heterodox economic plans, but none had effective success against inflation. The single exception was Real Plan implemented in June of 1994. The repeated failures of stabilization programs has been attributed to lack of confidence that the public has about commitment of policymaker with its announced policies. This situation characterize a problem of credibility and temporal inconsistency, problems that affect all economic activities developed in a country. The objective of this study is verify, empirically, how governmental credibility affects behavior of Brazilian futures markets, from 1991 to 1996. The development of this study is based on DRAZEN and MASSON (1994) credibility model and KENYON et alii (1987) futures prices volatility model. Credibility of economic policy is estimated analyzing the relation between interest rate differential and unemployment. The results suggest that the economic policy was not credible in sub-periods 1 and 2 (February 1991 to December 1992 and January 1993 to May 1994) and credible in sub-period 3 (June 1994 to June 1996). After identification of scenery with and without credibility, the basis (spot price minus future price) and volatility of coffee and interest rates futures contracts traded at The Commodities & Futures Exchange (São Paulo) was analyzed. The estimate of the volatility model with the credibility variable suggests a negative and significant relation between volatility and credibility for the interest rate and coffee future contracts, in the 1991-96 period. A stronger inverse relationship between volatility and credibility is achieved for the interest rate future contract. Through co-integration analysis was possible verify that coffee futures prices at The Commodities & Futures Exchange and at Coffee, Sugar & Cocoa Exchange (New York) presented a long run equilibrium relationship that varies during the time. The coffee future price traded in Brazil is highly correlated with the coffee future price traded in New York.